股市大亨

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啟碁（6285）：由於歐美衛星電視廠DirecTV、EchoStar持續更動頻道，或新增高畫質節目，要求台灣LNB（低雜訊降頻器）供應商出貨新品，使得電信、系統業者成為2009年兆赫（2485）、啟碁（6285）、百一（6152）及台揚之重要穩定業績來源。整體經濟力下滑，但電信或系統端配合的產品如LNB，則因客戶持續推進新服務或新規格元件，2009年業績預期大多穩健表現。雖然LNB機型每年價格都在下滑，但因邁入新規格元件，價格比舊機型好，加上客戶增加多頻道節目的Ku頻、高畫質的Ka頻的LNB產品，使得近期仍有新款訂單貢獻。啟碁第三季合併毛利率維持在17％左右，稅前淨利2.64億元，稅後淨利2.01億元，稅後EPS約0.86元。前三季合併營收141.96億元，營業毛利24.19億元，營業淨利7.08億元，稅前淨利7.25億元，每股稅後盈餘EPS為2.49元。啟碁11月合併營收為14.97億元，較96年同期減17.37%。

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台郡（6269）：11月營收1.83億元，雖較上月2.69億元衰退逾三成，但與2007年同期相較，仍逆勢成長二成，營收表現還算強勢。台郡前三季每股稅後盈餘EPS為1.54元，毛利率為23.94％，表現在軟板廠中相對亮眼。尤其是第三季，受惠於蘋果iPhone手機訂單熱絡、新款NB導入軟板需求大增，加上成本控制得宜，單季每股稅後盈餘貢獻高達0.87元，毛利率更追高至27％，雙雙創下新高紀錄，本業轉強的力道，更令業界印象深刻。台郡第三季台灣部分毛利率為26％，加上中國大陸廠，合併毛利率即達到27％，顯見中國昆山廠營運效益已見提升。至於第四季，由於大環境不佳，使得法人對於台郡第四季的獲利能力看法趨於保守，推估應會較第三季小幅拉回，不過全年毛利率仍有機會維持在23％以上。

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合晶（6182）：日本為刺激短期景氣復甦，鎖定太陽能市場，在新會計年度（2009年4月）大規模補助太陽能發電裝設前，先在2009年元月展開為期約2.5個月，補助額為先前兩倍的方案，期間內最多可創造300MW（百萬瓦）、逾900 億日圓商機，超過歐洲主要市場西班牙2009年度半數以上的量，引爆新市場需求。而國內相關業者當中，在日本市場紮根較深的「雙晶」中美晶（5483）和合晶（6182）被視為最大受惠者。由於太陽能基本面轉壞來自金融海嘯後的資金緊縮與各國補助政策的影響，未來基本面要真的轉好，還是需仰賴政策。合晶陽光能源的新產能開出後，目前產能已達200mw，2009年產能將再擴充200mw，2009年底總產能可達400mw，預計後續每年增加200mw的產能至總產能達1gw。半導體與太陽能營收各佔五成，預估2009年營收64.3億元，年成長約5.7％，每股稅後盈餘EPS約5.85元。

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新興市場的變與不變

2008 / 09 / 30 星期二 14:03

近期全球金融市場波動加劇，不僅成熟股市接近破底，新興市場更是跌勢猛烈，同時美元急升與新興貨幣大幅貶值，造成新興市場投資部位的損失更加擴大，年初以來MSCI新興市場指數跌幅超過30%，投資人不禁要問：「前幾年一片美好的新興市場變了嗎？」
成長動能本質不變，惟受外界因素所累

受到美國次級房貸風暴影響，全球主要金融機構面臨次貸相關證券鉅額損失，在認列損失後，這些金融機構現金與資本面臨不足，因而開始緊縮貸放標準，包括美國、歐洲及日本的金融體系皆已出現明顯緊縮現象，導致全球經濟面臨顯著的降溫風險。

相較之下，新興國家金融機構遭受次級房貸損失較少，獲利成長亦佳。IBES統計券商預估，2008年新興市場金融類股平均獲利成長率仍有8%，明顯優於成熟市場金融股平均的-24%，包括中國、印度、俄羅斯及印尼等國金融股更有雙位數以上的成長率，顯示次級房貸對於新興國家金融體系獲利或資本衝擊微小。

雖然新興國家受到美歐等國經濟走弱、需求放緩影響，導致出口、工業生產與製造業信心下滑，但整體而言，新興市場的消費與建設需求仍然對經濟成長率提供強力支撐。IMF於7月份公布的全球經濟展望報告更新版中上調2008年新興國家預估經濟成長率至6.9%，2009年亦有6.7%，雖較2005至2007年為低，但離衰退程度甚遠，若股市為經濟表現的櫥窗，那麼經濟成長率6%的新興市場跌幅甚於經濟衰退的成熟國家是否合理？

市場信心不足，投資人擁抱現金

若新興股市下跌非經濟成長的錯，那原因為何呢？長期而言，股市會反應出經濟體的體質與成長性，但短期內影響因素，包括政治、天災、人禍、資金動向及投資人心理等皆可能對市場產生重大影響。近期新興市場的劇烈波動便可歸因於投資人心理與資金動向所致。

此次新興市場心理危機引爆點為美國兩大房貸機構與大型金融機構出現資本危機。由於風暴核心出現在美國，過去叱吒全球金融的華爾街巨擘紛紛倒地，造成投資人對全球金融體系感到不安，在能見度不高的情況下，投資人選擇降低手中風險部位，轉而持有現金或高安全性的政府公債。

瑞士信貸編制的投資人風險偏好指數即顯示，目前風險偏好度持續處於低檔，市場接近恐慌邊緣，而持有現金的比重則持續增加。

與油價連動緊密，新興市場波動來源

另一個牽動新興市場投資人心理的轉折乃是觸頂回落的國際原油價格。數年來，新興市場與油價維持著相當程度的連動關係。自2003年開始，隨著原油與原物料價格的上漲，不僅帶動新興市場經濟與企業成長，也帶起新興股市驚人的漲幅。但自從油價於7月中突破每桶 140美元見頂後快速下跌，新興市場指數也就同步下拉，顯示原油價格仍為新興市場投資的重要指標。

金融巨人自救，新興股市成外資提款機

國際資金的流動也是造成股市下跌的主因。自從美國次貸風暴開始，金融機構認列大幅虧損，在現金和資本短缺的情形下，貨幣市場利率大幅飆升，促使投資機構紛紛自海外將資金撤回美元，也使流動性短缺的情形蔓延至全球各地。各新興市場貨幣兌美元快速貶值，為國際資金流動留下清晰的軌跡，其中俄羅斯便是為最極端的案例。

同時觀察新興亞洲各國外資以及新興市場共同基金買賣超數據亦可發現，今年外資與共同基金的匯出金額龐大。以台灣、南韓、印度及泰國為例，今年以來總計遭外資賣超高達540億美元，新興市場基金也自市場撤出高達312.9億美元。尤其7月以來，美國金融機構危機再起，拉丁美洲與歐非中東共同基金皆出現龐大匯出，成為股市跌幅擴大的幫兇。

濃霧中的超級跑車，提前下車空留遺憾

目前新興市場有如一輛超級跑車駛入了濃霧瀰漫的顛簸小路。外在的濃霧雖然使能見度降低，行車速度也放緩，但超級跑車還是超級跑車，當濃霧散去、顛簸路段遠離，即可再度踩足油門加速前進。

美國金融危機即是眼前濃霧，顛簸的道路則是走緩的經濟；目前全球政府與央行已聯手採取救市政策，可望阻止金融風暴繼續蔓延，同時以擴張的財政與貨幣政策刺激經濟表現。待疑慮與波動過去，新興市場即可望再度恢復良好表現，投資人可別輕易下了這輛超級跑車，免得將來望塵興嘆。

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　　民國60年台灣開始十項建設，正式啟動連續30年的經濟大成長，被世人稱為經濟奇蹟，亞洲四小龍之首。其中民國60年開始的經濟成長屬於國家資本支出的經濟成長，民國70年開始的經濟成長屬於消費支出的經濟成長，民國70年開放國民出國旅遊，正說明十年經濟建設的成果。民國69年成立新竹科學園區，至93年底入園廠商達384家，實收資本額1兆501億元，竹科園區營業額在89年創下9,293億元，93年達1.1兆元。竹科園區自69年開始至79年的10年資本支出，再度帶動台灣經濟起飛，台股由79年的2,485點，由電子類股帶動走10年大多頭行情，直到89年的10,393點。以上經濟建設的理念，早在90年前孫中山先生的實業計畫及其演講中已經明確提出，並成功應驗在希特勒、二次大戰後的歐、美、日，民國60年開始的台灣、中國大陸、韓國，以及近期的泰國，也可能即將應驗於印度。

　　1978年中國開始改革開放，全力從事經濟基礎建設，其中道路交通航運更是重要施政目標，中國高速公路更創下全球第二高的水準，並鼓勵民間參與投資，目前在上海及深圳股市上市的不動產航運概念股就有鹽田港、深圳機場、粵高速、海南高速、湖南高速、華北高速、東北高速、贛粵高速、天津港、廈門機場、北京機場、上海機場等家。鐵路建設方面卻是十分緩慢，但卻是全球使用率最高的國家，中國已經開始大力推展鐵路建設，並有多項高速鐵路計畫進行中。在航空方面，根據波音公司預估，自2002年至2021年中國航空運輸市場，每年將有7.6%的成長，至2010年中國仍需購入1,912架飛機，總值超過1,650億美元，航空運輸市場將成為全球第二大，僅次於美國。

　　中國1978年開始開放改革當年，中國進出口貿易總額206.4億美元，十年後1988年，進出口貿易總額1,027億美元，進出口貿易總額成長5倍，正式站上千億美元大關，1995年進出口貿易總額2,808億美元，進出口貿易總額開始超越台灣(全球進出口貿易總額排名第16大)，中國1996年貿易順差122.2億美元，1997年貿易順差404億美元，從此貿易順差保持在200億美元以上，2004年中國進出口貿易總額達1.15兆美元超越日本，僅次於德國的1.5兆美元，及美國的2.0兆美元。中國進出口貿易總額近三年來維持在35%以上的成長，今年2005年中國進出口貿易總額挑戰1.5兆美元可望超越德國，明年2006年中國進出口貿易總額挑戰2.0兆美元可望超越美國，佔全球進出口貿易總額16兆美元之八分之ㄧ，中國即將成為全球第一大進出口貿易大國。

　　2003年中國開放人民到香港觀光旅遊，2005年開放中國人民來台觀光，2006年將開放人民赴美觀光旅遊，這一切與台灣過去經濟發展模式似曾相識，說明了自1978年以來25年經濟建設的成果，也意味著自2003年起算將有25年消費支出性的經濟成長，直到2028年，因此波音公司預估，自2002年至2021年中國航空運輸市場，每年將有7.6%的成長，也絕非憑空想像。

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